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民生证券凯恩斯选美标准的进化

2019-08-15 09:31:14来源:励志吧0次阅读

民生证券:凯恩斯选美标准的进化 2015-07-20 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

股灾到底改变了什么?我们此前曾将凯恩斯选美引入到分析框架中,并在中期策略会上提到了股灾后的四个变化:杠杆结构、监管方式、风险情绪、估值水平。从近期市场风向和客户反馈中,我们又注意到实战层面的一个重要变化——新的凯恩斯选美标准正在酝酿。

在暴跌之前疯牛行情中,那些遵循传统价值投资框架的投资者往往郁闷,因为他们怎么也看不懂这个不看业绩看故事、不看市盈率看市梦率的市场。技术上,我们可以用动量持续强化来解释疯牛阶段疯股恒疯的现象,从金融行为学看,这是凯恩斯选美标准逐渐形成和固化的结果。

这种忽略业绩、估值,偏好故事、愿景、新意的选股标准显然有别于马科维茨和罗斯建立的“传统”金融学框架,我们暂且称之为“非主流”的凯恩斯选美标准。这样“非主流”的偏好在201 年初中小创开始崛起时萌芽,在2014年底逐渐成为市场普遍(当然,不排除部分被迫的可能性)认同的主流标准。我们之所以强调“凯恩斯选美”,是因为从传统金融学出发,多数投资者对于这一“非主流”的选美标准尚难认同,而仅仅是在寻找“多数人眼中的美”。

这为我们提供了解释本次股灾的又一角度,即:投资者对于市场自发形成的“非主流审美观”普遍怀疑的同时却被迫认同参与,因此当市场发生大幅震荡时,会迅速出现大批倒戈以至于“非主流审美观”的完全颠覆,当然,市场流动性的枯竭促进并强化了这一过程,亦或是互为强化。

在经过了短暂扫跌停板的超跌反弹阶段后,我们开始越来越多的听到“业绩”、“估值”、“成长性”这样的“古典”选美标准。这是否表明市场正在由无风险利率下行修正估值过度到业绩改善提振估值呢?目前来看,迹象有所出现,但我们尚未找到这一转变完成的确凿证据。

我们看到,一方面,货币政策宽松的大方向短期内难以发生转变,单凭锁短放长的扭曲操作受季节因素冲击可能造成流动性紧张困局(如6月中下旬),下半年继续降准或降息是大概率事件,无风险利率下行空间依然存在;另一方面,二季度数据并不乐观,经济企稳仍然面临严峻考验,新旧经济青黄不接的局面尚未扭转,微观层面工业企业利润降幅虽有收窄趋势但企稳仍有不确定性。

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