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建材同行中报看兔宝宝的核心竞争力荐1股

2019-08-18 20:26:33来源:励志吧0次阅读

建材:同行中报看兔宝宝的核心竞争力 荐1股 2016-09-02 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

我们对板材行业A股上市、新三板挂牌公司各项经营指标进行了比较,以求管中窥豹,更加了解兔宝宝的优缺点。

“大行业、小公司”格局下,兔宝宝营收规模与增速均领先:装饰板材行业目前已步入低速增长期,但行业存量空间巨大,格局较为分散,规模以上企业平均营收规模仅1亿出头。作为行业第一品牌,兔宝宝目前市占率不及1%。兔宝宝2016年上半年板材业务营收7.2亿,同比增速60%,将贴牌收入折算后,板材实际收入规模18亿,同比增速111%。单独看其他公司的板材业务情况,无论是从营收规模还是增速方面,兔宝宝均遥遥领先其他竞争对手,充分体现了公司正处于超越行业的高速成长期,与竞争对手的差距正在进一步拉大。

兔宝宝的核心竞争力在其高效的营运能力:对比9家板材公司自201 年至2016年上半年的ROE水平可以看到,作为行业龙头的兔宝宝的ROE水平一直维持在行业上游水平。我们通过杜邦分析,从资产负债率、利润率(毛利率、费用率)、周转率等角度进行深入分析,解读兔宝宝在行业内真实的竞争实力。1)轻资产经营模式,经营质量高,资产负债率低:兔宝宝的杠杆其实非常低,2016H1兔宝宝资产负债率18.20%,远低于其余板材企业,一是公司目前OEM贴牌模式是轻资产运营,二是公司的高经营质量和良好的现金流情况;2)“高品牌、低毛利”模式驱动快速扩张:兔宝宝的板材业务毛利率处于行业较低水平,考虑到公司高品牌力和专卖店零售模式,其毛利率低反映的是公司通过“高品牌,低利润”的经营战略(商业模式);公司净利润率并不低直观原因在于公司的费用率低,一方面销售费用率、管理费用率均行业内最低,反映公司开始享受到规模优势,更反映了公司经营管理效率高;另一方面公司财务费用为负,公司经营现金流好,有息负债极低; )持续快速放“量”,资产周转水平遥遥领先:公司资产周转水平遥遥领先其他竞争对手,是公司ROE水平较为突出的核心原因。高周转率,背后反映了公司快速成长的核心逻辑,通过“竞争对手难以模范的低毛利率模式”快速复制,在公司高品牌的支持下,牺牲掉部分“利”,吸引到优质经销商,持续快速地放“量”,快速做大规模,提升市场份额。

投资建议:兔宝宝高增长持续性强,维持“买入”评级:从同行业2015年报和2016年中报财务数据比较来看,充分体现了我们之前提出的公司“高品牌、低毛利”经营战略(商业模式)和“高效经营、精细管理”(体现为“高周转率、低费用率”的核心竞争力(宽护城河);目前公司已步入良性正循环阶段,一方面品牌和规模优势开始显现,让利经销商使得公司扩张速度快,另一方面低毛利率、高周转率让竞争对手难以模仿(竞争对手降到公司的毛利率水平将会亏损,难以持续);考虑到行业容量大、公司的区域拓展纵深宽、行业消费升级需要有高品牌大公司,我们认为未来 -5年公司高增长持续性强,预计2016-2018年EPS分别为0. 1、0.45、0.64,给予“买入评级”风险提示:需求大幅下滑、原材料价格上涨毛利率大幅下降;

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